李迅雷:股市发展空间巨大——实现居民权益类资产从低配到标配

  • 时间:
  • 浏览:1

   最近,股市火爆,海通证券的研究人员在多种场合提出了“居民对金融资产的配置需求上升是股市上涨的核心动力”、“我国A股占据 一定泡沫”、“旭日东升:未来把握三把利刃,本来护体盾。即:创新剑-先进制造、改革刀-国企改革、牛市矛-券商类;以高股息率股、健康服务做护体盾。”等观点,获得市场的广泛传播与认可。

   本文中,海通证券副总裁、首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事李迅雷,宏观固定收益首席分析师姜超,策略首席分析师荀玉根等三位研究人员,对目前的宏观经济、资产配置、市场热点等哪些地方的难题进行了进一步的深入探讨,供投资者厘清投资思路、把握市场原因分析着。

   <核心观点>

   1.权益类资产供给不足原因分析在于资本市场不需要 管制;

   2.从大类资产配置角度来理解此轮牛市的动力;

   3.这样放松管制也能让市场在资源配置中发挥决定作用;

   4.国企改革是15年值得关注的重要投资主题;                

   5.关于影响中国经济与股市的有一种 因素。

   权益类资产供给不足原因分析在于资本市场不需要 管制

   1、在11月举行的2014年中国经济论坛上,李总提出:“我国A股占据 一定泡沫”,并指出该泡沫都会持续。都还可不都可以阐述 “A股仍占据 泡沫”观点肩上的分析逻辑?

   李迅雷:今年股债双牛,债券收益率一路向下,股市连银行股也都开始 暴涨。就债券市场而言,债券收益率占据 历史均值,是本来合理值。股市则不同,占据 底部形态性泡沫,比如亲戚朋友的创业板、中小板原因分析着上涨了两年以上,属于底部形态性牛市,截止12月4日,静态市盈率原因分析着分别达到74倍和44倍,而美国纳斯达克3000指数尽管也屡创新高,但其市盈率仅为25倍。可见,中国创业板的市盈率是美国纳斯达克的3倍;与此相对应的,是美国3年期国债收益率这样1.07%,而中国3年期国债收益率则达到3.6%。这还本来公开市场的利率水平,原因分析着中国是利率多轨制,其无风险利率应该参照银行理财产品甚至信托产品的收益率水平。

   这样,A股主板是是是不是就这样泡沫了?我我随便说说同样占据 一定泡沫,如深圳主板的市盈率也达到了24.2倍。尽管沪深3000的市盈率这样12.78倍、上证A股的市盈率为14.17倍,但截止12月5日,沪深A股主板市盈率的中位数为40.1倍,而美国道琼斯指数和标普30000指数对应的市盈率中位数分别为20.4倍和21.4倍。可见,即便是估值水平相对低的主板市场,其估值水平本来便宜。这原因分析着,沪深主板的1514家公司中,一半的股票市盈率超过40倍,即便是超过300倍的股票家数,也达到902家,即A股主板中300%的公司估值水平都偏高,占据 不同程度的泡沫。其平均市盈率未必不高,原因分析着权重较大的银行、石化、煤炭、钢铁、电力等大市值板块的市盈率水平较低。因此,这轮行情的大幅上涨,主要还是靠银行、石化等大市值、低市盈率板块的攀升,从有一种 意义上看,指数大幅上涨的一同,大偏离 股票下跌(所谓满仓踏空)有其一定合理性。

   此外,中国长期以来股票供给成本很高,这也决定了二级市场比较慢实现估值的理性回归,故绝大偏离 A+H或A+B股票的A股溢价较高,更暂且纯A股公司了。这主本来中国资本市场为了维稳而采取不需要 管制所造成的。另外本来原因分析是A股市场是典型的散户市场,被委托人投资者交易量要占到3000%以上,故市场投机氛围较重,绝大偏离 市场参与者在追求价差收益而非红利回报,未来10年有一种 格局恐难以改变。

   从大类资产配置角度来理解此轮牛市的动力

   2、都还可不都可以谈谈本轮股市上涨的核心逻辑究竟是哪些地方?许多人认为主本来无风险利率下降,还许多人认为是经济见底或改革红利,您怎么来看?

   李迅雷:我还是坚持从大类资产配置的角度来理解这轮股市上涨,认为对金融资产的配置性需求上升才是股市上涨的真正动力,有一种 因素均是偏离 的。记得2012年年初,被委托人写了一篇报告:《外部投资的高收益时代或将过去》,当初我发现从2011年下半年开始 ,随着黄金价格的大幅下跌,外部资产投资的高收益时代过去,房地产及煤炭、铁矿、有色金属等大宗商品原因分析着这样成为都还可不都可以带来高收益的投资品。故社会主流资金开始 从外部资产领域转向金融资产领域,银行理财和信托产品在居民资产配置中的比重日益上升。但当时居民主要配置的金融资产是信托产品和银行理财产品,而到了2012年的6月份,市盈率高达300多倍的创业板开始 得到投资者青睐,连同中小板一同开始 了持续两年以上的牛市。本来,这轮牛市实际上起步于2012年的6月份,从一开始 的底部形态性牛市,延续至今,演变为指数型牛市。

   姜超:目前我国居民储蓄总规模约在3000万亿,假定有一半左右被理财取代,则未来几年新增理财规模在8万亿以上。按照35%配置非标、300%配置债券、5%配置股票的比例,8万亿新增理财就会带来12万亿新增债券投资需求、1万亿新增股票投资需求。而当前每年净新增债券发行仅在8万亿左右,股票发行这样300000亿。远远这样满足银行理财未来的投资需求。14年城投债利率的大幅下行即是被银行理财消灭,而随着6%以上的债券收益率难觅,5%以上分红收益率的权益资产必将受到银行理财的青睐。

   3、12月3日,当天的交易量已达到9000亿元,并经常老出券商两融紧急追加额度、证券营业部火爆等情况报告。9日交易量更是达到了1.2万亿。而前一天普通的每日成交量是30000至30000亿元的成交量。怎么看待哪些地方地方新增进股市的资金从何而来?  

   荀玉根:理财等资金加速进入股市。目前国内股票占家庭资产比例仅为2%,是美国的十分之一。目前居民储蓄48万亿,理财和信托总规模要花费28万亿,A股自由流通市值这样12万亿。目前理财及信托中投资股市资金占比极小,伴随着无风险利率下行以及理财监管政策的推进:一方面,针对私人银行及机构客户理财产品都还可不都可以直接投资股市,在房市低迷的背景下,股市有望取代房地产和融资平台,成为其风险配置的首选;被委托人面,对于一般被委托人理财产品,除了以底部形态化产品优先级形式进入股市外,随着理财刚性兑付打破以及净值型产品取代预期收益型产品,理财产品的无风险收益将显著下降,从而驱动更多资金一蹶不振 理财市场直接进入股市。

   产业及海外资金持续流入。2014年开始 ,产业资本进入股市节奏明显加快。A股上半年共有29家上市公司公告与PE/VC等产业资本合作协议协议成立并购基金,预计总规模达到2300亿;2013年全年仅有7家上市公司公告成立并购基金,总规模也这样58亿。此外,产业资本频繁参与A股定增,甚至举牌上市公司,也反映了产业资本加速进入股市的态势。沪港通正式开启以及人民币国际化的加速推进,将吸引更多境外资金流入A股市场。此外,13年末跟踪MSCI新兴市场指数相关基金总规模达到39300亿美元,原因分析着A股纳入MSCI,按照13.6%的权重,初期以10%的折算因子测算,短期将带来340亿人民币资金入市。

   杠杆交易仍有提升空间。目前市场融资余额超过300000亿,但从台湾的经验来看,融资交易余额市值占比高峰时达5.12%,我国原因分析着按照标的券流通市值18.2万亿保守估算,融资余额可达到93000亿;原因分析着按市场流通市值计算,则可高达1.4万亿。券商净资产约7000-300000亿,杠杆率约为2.6倍,仍有进一步提升空间。

   4、 怎么看待2015年的资本市场?

   荀玉根:展望2015年,利率下行、改革推动风险偏好上升的趋势未变,经济转型以稳中求进方式推进,大类资产配置转向股市,市场向上趋势不变,所谓“旭日东升”。

   首先,基本面来看,12年-14年中经济不温不火,盈利这样趋势变化,股市陷于存量资金博弈行情。14年7月后有一种 格局有所改变,投资者更关注改革、创新带来的盈利改善预期,GDP短期波动原因分析着都不 关注焦点,利率下行背景下增量资金入市。有一种 点从14年下半年工业增加值同比增速向下,股市上涨中可验证。美国、日本两轮牛市对比中都还可不都可以都看,GDP都不 盈利改善的唯一路径:美国1942-68年、193000-30000年,日本193000-61年、1967-89年分别经历了两波牛市,除了利率下行背景一致外,第一波均是经济复苏带动盈利扩张,而第二波均是在GDP中枢下行背景架构设计 生的。因而,15年在“一带一路”思路的带动下,经济稳中求进,但企业盈利局部改善可期待。

   其次,大类资产配置来看,伴随无风险利率的下行,资金配置股市的趋势愈伟大的发明显。未来资金流入股市趋势仍将持续:1)国内股票占家庭资产比例仅为2%,是美国的十分之一。目前居民储蓄48万亿,理财和信托总规模要花费28万亿,A股自由流通市值这样12.3万亿,居民财富足望持续流入股市。2)2014年开始 ,产业资本进入股市节奏明显加快,频繁参与A股定增,甚至举牌上市公司。3)沪港通正式开启以及人民币国际化的加速推进,将吸引更多境外资金流入A股市场。

   5、“A股占据 泡沫”的背景之下,投资者应当怎么在此泡沫之下避险?相对看好哪些地方板块?相对看空哪些地方板块?原因分析分别是哪些地方?

   荀玉根:怎么投资15年的A股市场,把握三把利刃,本来护体盾。

   创新剑-先进制造。实现中国梦,制造业时要升级、走出去,借鉴日、德经验,制造升级需走国产化、自动化之路,高铁、机器人、军工、油气设备“四小龙”将加速腾飞。一同,在工业4.0浪潮下,中国想实现弯道超车,在物联网方面的布局也至关重要,看好相关的射频识别、传感器、机器视觉、智能机床等细分行业。

   改革刀-国企改革。6家央企启动“四项改革”试点、25省市回应国资改革方案,国企改革进入实质阶段,从集团资产注入:集团拥有较多未上市优质资产,且上市公司发展方向与集团战略方向一致,集团原因分析着对上市公司进行资产注入。股权激励:对于大偏离 国企长期而言,引入民营资本优化企业治理底部形态、薪酬改革激发企业活力,短期关注在混合所有制改革中尝试引入PE,在市值管理上有较高诉求的公司;壳价值:公司市值小(3000亿以内)、业绩差(连续两年ROE在5%以内)、主业与集团发展方向不一致或集团实力弱小,难以通过集团注入相关资产实现做大做强的,具备“壳”价值。三条路线掘金。

   牛市矛-券商类。首先,行业加杠杆望持续。目前券商杠杆率从1.3倍提升至2.6倍,但对比美国大投行10倍杠杆率仍有上升空间。其次,金融体系从间接融资向直接融资转移带动大投行业务的发展,券商核心竞争力正由渠道(大股东背景)向人才(激励机制)转移。再上加牛市中券商属于高弹性品种。

   此外,以高股息率股、健康服务做护体盾。首先,利率下行背景下,国有行、电力、交运中业绩稳定的高股息率个股配置意义仍重大。其次,人口老龄化趋势下,本来依靠投资拉动的经济逐步转向以消费和服务为驱动力,有一种 哪些地方的难题在美国的193000-70年代,日本的1975-90年代都曾占据 过。2013年国务院回应的《关于能够健康服务业发展的若干意见》,到2020年我国健康服务业总规模达到8万亿元以上,未来大有空间。因而看好健康、体育产业。

   这样放松管制也能让市场在资源配置中发挥决定作用

   6、中国人口的刘易斯拐点要花费在2014年或2015年左右到来,有一种 前一天,中国政府又提出新型城镇化,明确提出未来若干年本来“一亿人”的目标。有一种 诺大的新型城镇化计划对于中国房地产行业将产生怎么的影响?

李迅雷:城镇化本质是区域经济均衡发展战略的体现。(点击此处阅读下一页)

本文责编:郑雷 发信站:爱思想(http://www.aisixiang.com),栏目:天益学术 > 经济学 > 宏观经济学 本文链接:http://www.aisixiang.com/data/81190.html 文章来源:海通研究